本報(bào)記者 彭 妍

　　近期，一款收益率高達(dá)18.5%的理財(cái)產(chǎn)品引起了市場(chǎng)的關(guān)注——券商發(fā)行的“雪球結(jié)構(gòu)”產(chǎn)品。多位銀行客戶(hù)經(jīng)理表示，春節(jié)過(guò)后A股市場(chǎng)震蕩調(diào)整，“雪球結(jié)構(gòu)”是在震蕩市里獲取高收益的有效策略，因而被眾多投資者所關(guān)注。

　　什么是“雪球結(jié)構(gòu)”理財(cái)？“雪球結(jié)構(gòu)”理財(cái)又有什么優(yōu)勢(shì)和風(fēng)險(xiǎn)？帶著一系列問(wèn)題，《證券日?qǐng)?bào)》記者進(jìn)行了采訪(fǎng)調(diào)查。

　　什么是“雪球結(jié)構(gòu)”理財(cái)產(chǎn)品 

　　所謂雪球結(jié)構(gòu)收益憑證，是指由證券公司發(fā)行的面向合格投資者的場(chǎng)外融資工具，由證券公司支付與特定標(biāo)的的資產(chǎn)價(jià)格相關(guān)聯(lián)的浮動(dòng)收益。據(jù)了解，雪球型收益憑證產(chǎn)品是一種“障礙期權(quán)”，所謂的障礙，可以理解為設(shè)置了兩條欄桿，一條是敲出價(jià)格，即對(duì)標(biāo)的收盤(pán)價(jià)每個(gè)月觀(guān)察一次，在任何一個(gè)月度觀(guān)察日，掛鉤標(biāo)的收盤(pán)價(jià)高于敲出價(jià)格/界限，則定義為發(fā)生敲出事件；另一條是敲入價(jià)格，即對(duì)標(biāo)的收盤(pán)價(jià)每天觀(guān)察一次，在任何一個(gè)敲入觀(guān)察日，掛鉤標(biāo)的收盤(pán)價(jià)低于敲入價(jià)格/界限，則定義為發(fā)生敲入事件。

　　事實(shí)上，該類(lèi)雪球結(jié)構(gòu)產(chǎn)品早在2019年就推出過(guò)，近期A股市場(chǎng)震蕩調(diào)整，使得“雪球結(jié)構(gòu)收益憑證”因年化利率較高再次受關(guān)注。

　　據(jù)了解，目前市面上的雪球結(jié)構(gòu)產(chǎn)品大部分掛鉤的是中證500指數(shù)或個(gè)股，產(chǎn)品期限為2年，類(lèi)型為非保本浮動(dòng)收益，風(fēng)險(xiǎn)較高，投資門(mén)檻最低100萬(wàn)元。值得注意的是，個(gè)人購(gòu)買(mǎi)需要滿(mǎn)足合格投資人規(guī)定，即具有2年以上投資經(jīng)歷，且滿(mǎn)足以下條件之一：家庭金融凈資產(chǎn)不低于300萬(wàn)元人民幣；家庭金融資產(chǎn)不低于500萬(wàn)元人民幣或者近3年本人年均收入不低于40萬(wàn)元人民幣。

　　以《證券日?qǐng)?bào)》記者獲得的某頭部券商銷(xiāo)售的一款雪球結(jié)構(gòu)產(chǎn)品為例，該產(chǎn)品為一款主要投資掛鉤中證500指數(shù)的收益憑證。該產(chǎn)品敲入價(jià)格界限設(shè)定在75%，每日觀(guān)察敲入；敲出價(jià)格界限則設(shè)定在100%，從第四個(gè)月開(kāi)始每月觀(guān)察敲出。而該產(chǎn)品的業(yè)績(jī)報(bào)酬計(jì)提基準(zhǔn)能達(dá)到年化18.5%。

　　“通俗來(lái)講，如果兩年內(nèi)中證500指數(shù)跌了超過(guò)25%，而且一直沒(méi)有漲回來(lái)過(guò)，那么會(huì)面臨虧損，以?xún)赡甑狡诘哪翘熘笖?shù)比買(mǎi)入時(shí)指數(shù)跌幅計(jì)算虧損，但這屬于極端情況，幾乎不會(huì)出現(xiàn)。”上述頭部券商內(nèi)部人士對(duì)記者表示，雪球結(jié)構(gòu)產(chǎn)品的優(yōu)勢(shì)在于它為投資增加了一層緩沖空間，適應(yīng)于溫和上漲行情及震蕩行情，同時(shí)對(duì)標(biāo)的大跌有充分保護(hù)作用。“以敲入價(jià)格75%為例，若發(fā)生敲入，指數(shù)需跌25%，相當(dāng)于指數(shù)跌超1600點(diǎn)（以中證500指數(shù)6400點(diǎn)為例）。”

　　據(jù)記者了解，上述某頭部券商近期銷(xiāo)售的雪球結(jié)構(gòu)產(chǎn)品，最快一天時(shí)間售罄，而且每次認(rèn)購(gòu)人數(shù)上限200人，僅用于向符合購(gòu)買(mǎi)該私募產(chǎn)品要求的合格投資者進(jìn)行非公開(kāi)定向宣傳。另外，包括銀行、信托在內(nèi)的其他機(jī)構(gòu)也加大了對(duì)雪球結(jié)構(gòu)產(chǎn)品的宣傳銷(xiāo)售。

　　以某股份制銀行代銷(xiāo)的一款雪球結(jié)構(gòu)產(chǎn)品為例，該產(chǎn)品為一款主要投資掛鉤中證500指數(shù)的非本金保障型浮動(dòng)收益憑證，期限24個(gè)月雪球+12個(gè)月指增，敲出界限則設(shè)定為指數(shù)較期初上漲超過(guò)0%（投資起始日后第三個(gè)月開(kāi)始，每月觀(guān)察），敲入界限則設(shè)定為指數(shù)較期初下跌超過(guò)30%（每日觀(guān)察）。

　　也就是說(shuō)，在三個(gè)月后的敲出觀(guān)察日，中證500指數(shù)收盤(pán)價(jià)高于或等于約定敲出價(jià)格，則提前終止并獲得約定的固定年化票面利率回報(bào)，年化15%；如果觀(guān)察日，中證500指數(shù)收盤(pán)價(jià)低于約定敲入價(jià)格，且最終沒(méi)有發(fā)生過(guò)敲出事件，那么收益憑證將面臨本金虧損，虧損幅度等于指數(shù)的跌幅，產(chǎn)品策略轉(zhuǎn)為指數(shù)增強(qiáng)，同時(shí)開(kāi)放贖回；如果收益憑證觀(guān)察期間沒(méi)有發(fā)生敲入事件、且直到期末也沒(méi)有發(fā)生敲出事件，那么24個(gè)月后產(chǎn)品結(jié)束，將獲得約定的固定年化票面利率回報(bào)。

　　上述銀行的客戶(hù)經(jīng)理介紹稱(chēng)，該類(lèi)型的產(chǎn)品是從去年開(kāi)始上線(xiàn)的，最近賣(mài)得比較火，有的產(chǎn)品已經(jīng)售罄。“主要是高資產(chǎn)凈值客戶(hù)和私人銀行客戶(hù)買(mǎi)的比較多，大部分理財(cái)客戶(hù)都不符合合格投資者的要求。”

　　《證券日?qǐng)?bào)》記者發(fā)現(xiàn)，為了控制風(fēng)險(xiǎn)、增厚收益，上述提及的雪球結(jié)構(gòu)產(chǎn)品均在產(chǎn)品后期采用指數(shù)增強(qiáng)策略，即使發(fā)生了敲入非敲出的情況，產(chǎn)品的回本概率、金額還能依賴(lài)指數(shù)的表現(xiàn)進(jìn)行調(diào)整。

　　高風(fēng)險(xiǎn)與高收益總是相伴而行，在雪球結(jié)構(gòu)產(chǎn)品大受追捧的同時(shí)，相關(guān)人士也提醒投資者注意風(fēng)險(xiǎn)。“雪球結(jié)構(gòu)收益憑證仍是一款不保本的浮動(dòng)收益產(chǎn)品，風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)為PR5，屬于較高風(fēng)險(xiǎn)型，存在本金損失的風(fēng)險(xiǎn)。投資者需要理性對(duì)待，先弄清楚其中的投資結(jié)構(gòu)和邏輯，并評(píng)估自己的風(fēng)險(xiǎn)承受能力。

　　“雪球結(jié)構(gòu)”產(chǎn)品存高風(fēng)險(xiǎn) 

　　理財(cái)行業(yè)觀(guān)察人士蘇筱芮在接受《證券日?qǐng)?bào)》記者采訪(fǎng)時(shí)表示，雪球結(jié)構(gòu)收益憑證火爆的原因多樣，一是傳統(tǒng)固收理財(cái)產(chǎn)品目前面臨轉(zhuǎn)型期，例如銀行理財(cái)產(chǎn)品的凈值化轉(zhuǎn)型及互聯(lián)網(wǎng)存款的下架；二是回顧3月份行情，大盤(pán)震蕩調(diào)整后指數(shù)出現(xiàn)下跌，繼而使一些投資者開(kāi)始關(guān)注其他產(chǎn)品；三是雪球結(jié)構(gòu)收益憑證的設(shè)計(jì)結(jié)構(gòu)，在盤(pán)整期仍可以獲取一定收益的特性較為吸引投資者。

　　近年來(lái)，國(guó)內(nèi)場(chǎng)外衍生品市場(chǎng)發(fā)展迅猛，市場(chǎng)體量從2015年一季度的3100億元增長(zhǎng)至2020年二季度的近10000億元，增長(zhǎng)超3倍。銀行、券商及第三方渠道均通過(guò)場(chǎng)外衍生品發(fā)行掛鉤產(chǎn)品，這將成為2021年財(cái)富管理行業(yè)重點(diǎn)關(guān)注的細(xì)分增量賽道。

　　對(duì)于投資者而言，現(xiàn)階段是投資雪球結(jié)構(gòu)產(chǎn)品的窗口期嗎？某股份銀行客戶(hù)經(jīng)理表示，中證500指數(shù)PB倍數(shù)處于歷史25%分位數(shù)附近，安全邊際較高，雪球結(jié)構(gòu)產(chǎn)品適合震蕩市及單邊上漲市場(chǎng)。

　　“2020年雪球結(jié)構(gòu)這類(lèi)產(chǎn)品發(fā)行很火與產(chǎn)品掛鉤的股票或指數(shù)有很大關(guān)系，在牛市行情下，這類(lèi)產(chǎn)品重復(fù)續(xù)作，非?；鸨?。如果繼續(xù)掛鉤股票或股票指數(shù)，目前恐怕不是合適的時(shí)段。”寶新金融首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家鄭磊在接受《證券日?qǐng)?bào)》記者采訪(fǎng)時(shí)表示：“根據(jù)我們的預(yù)測(cè)，4月份反彈基本結(jié)束了，之后5月份至6月份市場(chǎng)都不會(huì)有太驚喜的表現(xiàn)，6月底到7月初可能有全年最大也是最后一次反彈，之后仍將下行。因此發(fā)行這類(lèi)產(chǎn)品可能主要是面對(duì)震蕩市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)，只有震蕩幅度較小的行情下，才值得冒一定的風(fēng)險(xiǎn)投資這類(lèi)產(chǎn)品。”

　　鄭磊認(rèn)為，掛鉤標(biāo)的產(chǎn)品是常規(guī)的金融衍生品，隨著國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)日益完善，這類(lèi)產(chǎn)品應(yīng)該會(huì)不斷增多。對(duì)于震蕩市，券商其實(shí)可以設(shè)計(jì)非常精細(xì)的掛鉤具體股票的雪球結(jié)構(gòu)產(chǎn)品，此時(shí)券商明顯具有較大優(yōu)勢(shì)，投資者與券商對(duì)賭的贏率不高。