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偏離度最高達1128% 銀行理財業(yè)績比較基準為什么“不準”?

20-10-22 15:37 來源:21世紀經(jīng)濟報道 編輯:李紅軍

  原標題:21資管研究:偏離度最高達1128%, 銀行理財業(yè)績比較基準為什么“不準”?

  據(jù)中國理財網(wǎng)數(shù)據(jù),2019年共6家銀行理財子公司開業(yè)共發(fā)行產(chǎn)品近300款,21理財課題組自2019年起從全市場產(chǎn)品中隨機選取了137款理財子公司產(chǎn)品進行樣本追蹤,樣本量占2019年市場總發(fā)行量三分之一以上,1年期以上產(chǎn)品占97%,大部分是理財子公司開業(yè)發(fā)售的首批拳頭產(chǎn)品。

  2020年3月13日21理財課題組發(fā)表了《137份銀行理財產(chǎn)品收費研究:超額業(yè)績報酬高至100%,銷售管理費率0-0.5%》測評報告,聚焦這批樣本理財產(chǎn)品的收費情況,獲得市場廣泛關(guān)注。

  收費、收益、風(fēng)險交叉分析具有一定參考意義,基于同一個樣本池,本次測評收集有效產(chǎn)品數(shù)據(jù)近6萬條,包括業(yè)績比較基準、年化收益率、夏普比率、年化收益率與業(yè)績比較基準的偏離度、凈值波動率等 36 個指標。本文聚焦產(chǎn)品的收益和凈值波動情況,由于銀行理財數(shù)據(jù)連貫性較差,機構(gòu)信息披露體系尚不健全,2020年理財子公司發(fā)行樣本量雖大但新發(fā)產(chǎn)品存續(xù)時間尚短可比性不高,故課題組選取2019年發(fā)行的樣本且統(tǒng)一選取數(shù)據(jù)量較大的時間區(qū)間進行測評,本次收益測評統(tǒng)一考察時間跨度為2020年1月1日至2020年8月31日,共244天,具有較好的代表性,產(chǎn)品凈值數(shù)據(jù)全部來自各銀行公開信息。

  作為第一批開業(yè)的理財子公司的拳頭產(chǎn)品,時隔一年,這些產(chǎn)品收益表現(xiàn)究竟如何?

  平均年化收益率5.69%,整體表現(xiàn)分化不大

  在21理財課題組統(tǒng)計的137個樣本中,今年1-8月以來,銀行理財?shù)钠骄鶅糁禐?.0312,凈值中位數(shù)為1.0199。累計凈值增長率平均值為5.3394%,中位數(shù)為3.821%。凈值波動率平均數(shù)為1.25 %,中位數(shù)為0.82 %。波動率最低為0.42 %,最高為13.67 %。年化收益率的平均值為5.69%,中位數(shù)為4.48%,平均收益水平高于銀行理財產(chǎn)品的平均行業(yè)水平。業(yè)績比較基準平均數(shù)為4.33%,中位數(shù)為4.2%,業(yè)績比較基準的最高值達8.22%,最低僅為1.75%,最低業(yè)績比較基準為現(xiàn)金管理類產(chǎn)品。對比整體數(shù)據(jù),除去頭尾部極差較大的數(shù)值,中部數(shù)據(jù)分布較為集中,約88%的理財產(chǎn)品業(yè)績比較基準較中位數(shù)波動不大。由此得出結(jié)論,除去少量兩級化的產(chǎn)品,大部分產(chǎn)品的業(yè)績比較基準差異不大。

  偏離度指標可以判斷銀行理財產(chǎn)品整體收益表現(xiàn)與業(yè)績基準的偏離情況,有正向偏離和負向偏離。原則上偏離度的絕對值越接近于0,表示該產(chǎn)品的業(yè)績比較基準的設(shè)定越接近于實際的收益率。當(dāng)然,對于投資者而言,正向偏離度越高越好,這意味著實際收益遠大于業(yè)績比較基準。這一指標主要用于評估產(chǎn)品設(shè)計上的合理性。

  在21理財課題組調(diào)研的137只理財產(chǎn)品中,年化收益率與業(yè)績比較基準偏離度的平均數(shù)為48.91%,中位數(shù)為12.81 %。其中45只產(chǎn)品的年化收益率低于業(yè)績比較基準,92只產(chǎn)品的年化收益率高于業(yè)績比較基準,可見理財子公司在設(shè)定產(chǎn)品的業(yè)績比較基準時,偏向保守,并非為了吸引投資者盲目制定過高的業(yè)績比較基準。除去極端數(shù)值,樣本間的業(yè)績比較基準差異較小。然而年化收益率與業(yè)績比較基準偏離度差異巨大。換言之,大部分樣本的業(yè)績比較基準數(shù)據(jù)可靠,但實際收益的偏離度較大,假設(shè)銀行按照業(yè)績比較基準作為收費尤其是超額業(yè)績報酬的一定標準,那么投資者的部分收益將受到一定程度的影響。

  21理財課題組本次共統(tǒng)計了137只理財產(chǎn)品,統(tǒng)計收益區(qū)間是2020年1月1日至2020年8月31日,通過這段時間的收益數(shù)據(jù),調(diào)研小組折算成年化收益率指標。

  其中,年化收益率最高達 54.05%,最低為-4.50%,為固定收益類產(chǎn)品。值得關(guān)注的是,樣本中單個產(chǎn)品跌破凈值次數(shù)最高竟達27次。在樣本整體收益水平上,中銀理財-“智富”系列和工銀理財“兩權(quán)其美”系列表現(xiàn)較為突出。

  除去頭部尾部數(shù)據(jù),中部數(shù)據(jù)(數(shù)據(jù)量占整體約86%)分布較為集中,較中位數(shù)波動不大,年化收益率的平均值為5.69%,中位數(shù)為4.48%,平均收益水平高于銀行理財產(chǎn)品的平均行業(yè)水平??梢娿y行理財產(chǎn)品除部分較為特殊的產(chǎn)品,整體收益表現(xiàn)分化不大。

  銀行理財花式報價,業(yè)績比較基準晦澀如“天書”?

  破剛兌、凈值化,去通道、防嵌套,降杠桿、提門檻,成為過去一年來銀行轉(zhuǎn)型的關(guān)鍵詞。

  2018年以前,銀行理財產(chǎn)品說明書里“預(yù)期收益寫多少就能拿多少”幾乎成為了投資者的共識,甚至很多投資者購買銀行理財時只看預(yù)期收益率一個指標,詳細的產(chǎn)品說明書形同虛設(shè)。

  繼2018年上半年資管新規(guī)出臺之后,2019年監(jiān)管又推出理財新規(guī),銀行理財打破剛兌往凈值化轉(zhuǎn)型的步伐加快。產(chǎn)品的“預(yù)期收益率”逐漸被“業(yè)績比較基準”取代。

  在21理財課題組測評的137個樣本中,業(yè)績比較基準的平均數(shù)為4.33%,中位數(shù)為4.2%。最高值達8.22%,最低僅為1.75%,相差較大,這與產(chǎn)品類型不同息息相關(guān)。尤其是現(xiàn)金管理類產(chǎn)品收益雖低,但流動性強,市場需求較大。

  (注:對于少數(shù)非固定報價的產(chǎn)品,為了便于統(tǒng)一對比,課題組對數(shù)據(jù)進行了量化處理,針對區(qū)間報價的業(yè)績比較基準數(shù)據(jù)選取平均值,針對對標其他指數(shù)收益的業(yè)績比較基準折算為該產(chǎn)品成立日相關(guān)指數(shù)的收益率,并按照產(chǎn)品說明書中的計算方式折算成業(yè)績比較基準。)

  在業(yè)績比較基準前十的產(chǎn)品中,交銀理財?shù)美麑毸姐y系列產(chǎn)品占據(jù)4席,課題組發(fā)現(xiàn)此系列在各項凈值指標以及預(yù)測凈值中均有不俗的表現(xiàn)。可見交銀理財在設(shè)計“得力寶私銀系列”的業(yè)績比較基準時,并不是一味向投資者“畫大餅”,不過此系列產(chǎn)品起購金額高達600萬元人民幣,僅面向交銀私人銀行客戶出售。

  銀行理財子公司在理財產(chǎn)品說明中,對業(yè)績比較基準均有“不作為收益依據(jù),僅作收益參考”的聲明,但在超額業(yè)績收益計提的收費上,有相當(dāng)一部分機構(gòu)把業(yè)績比較基準作為收費的計提標準。只要超過了業(yè)績比較基準,銀行便按固定比例收取超額管理人報酬,有的甚至高達100%。這意味著無論實際產(chǎn)品收益如何,投資者最高的收益依舊是業(yè)績比較基準,故調(diào)研小組認為,對業(yè)績比較基準的分析具有一定參考價值。

  對此,21理財課題組采訪了交銀理財,交銀理財表示,業(yè)績比較基準代表了投資經(jīng)理對于產(chǎn)品未來收益的“小目標”,在設(shè)定業(yè)績比較基準時,會綜合考慮公司對未來投資市場形式的研判、對產(chǎn)品可能投資組合的測算、對產(chǎn)品策略穩(wěn)定性的檢驗;在實際投資時,也會積極投資管理降低偏離度,力爭使產(chǎn)品實際收益率達到、甚至高于業(yè)績比較基準,實現(xiàn)與客戶的共贏。

  年化收益率與業(yè)績比較基準偏離度最高達1128%

  21理財課題組在樣本數(shù)據(jù)的基礎(chǔ)上,增設(shè)年化收益與業(yè)績比較基準的偏離度指標,原則上偏離度的絕對值越接近于 0,表示該產(chǎn)品的業(yè)績比較基準的設(shè)定越接近于實際的收益率,故此指標采用絕對值數(shù)據(jù)。當(dāng)然,對于投資者而言,正向偏離度越高越好,這意味著實際收益遠大于業(yè)績比較基準。這個指標主要是評估產(chǎn)品的設(shè)計是否合理。

  在課題組統(tǒng)計的137只理財產(chǎn)品中,年化收益率與業(yè)績比較基準偏離度的平均數(shù)為48.91%,中位數(shù)為 12.81 %,最低為 0.33%,最高竟達 1128.48%。其中45個產(chǎn)品的年化收益率低于業(yè)績比較基準,92個產(chǎn)品的年化收益率高于業(yè)績比較基準??梢娎碡斪庸驹谥贫ㄣy行理財產(chǎn)品的業(yè)績比較基準時偏向保守,而非為了吸引投資者盲目制定過高的業(yè)績比較基準。

  銀行理財如何合理定價?

  目前,銀行理財主要有三種定價方式,分別為盯住市場法、資產(chǎn)定價法和流動性預(yù)期法。其中,盯住市場法最為常用,其主要策略有二:一是參考同類競爭對手的產(chǎn)品制定業(yè)績比較基準;二是根據(jù)掛鉤標的的漲跌幅波動作為基礎(chǔ),在此基礎(chǔ)上附加一個既對投資者具有足夠吸引力、又不會過度損害管理者利益的利差,作為產(chǎn)品的業(yè)績比較基準。

  21理財課題組調(diào)查發(fā)現(xiàn),目前銀行理財子公司的產(chǎn)品定價主要分為4大類:固定報價、區(qū)間報價、掛鉤報價以及根據(jù)產(chǎn)品不同時間給予不同報價。

  固定報價顧名思義,不再贅述。

  區(qū)間報價型理財產(chǎn)品舉例而言,“招銀理財招睿頤養(yǎng)兩年定開1號增強型固定收益類理財計劃”產(chǎn)品說明書顯示,“該產(chǎn)品為凈值型產(chǎn)品,業(yè)績表現(xiàn)將隨市場波動,首個投資周期年化3.6%-5.2%。”

  在業(yè)績比較基準的設(shè)計上,有機構(gòu)采用掛鉤式的報價方式,以“中銀理財-智富 ESG策略指數(shù)靈活配置(開放式)”為例,該產(chǎn)品業(yè)績比較基準為85%×CFETS-BOC1-3年期高信用等級債券交易指數(shù)(總收益)+15%×滬深300指數(shù)。

  此外,不同時間不同報價的產(chǎn)品如“交銀理財?shù)美麑毸姐y系列專享多元策略1501凈值型理財產(chǎn)品”在其產(chǎn)品說明書中顯示,“首個投資周期業(yè)績比較基準為5.8%/年,產(chǎn)品管理人將在每個產(chǎn)品開放期前公布下一投資周期業(yè)績比較基準。”

  針對銀行理財產(chǎn)品的設(shè)計,課題組曾采訪光大理財董事長張旭陽,他認為理財產(chǎn)品的設(shè)計的基本思路以控制回撤或控制波動為基礎(chǔ),同時銷售端組合產(chǎn)品銷售,也使得投資者的產(chǎn)品“雞蛋不要放在同一個籃子里”。

  一般而言,固收類資產(chǎn)收益率相對穩(wěn)定,凈值波動不會太大,權(quán)益類資產(chǎn)凈值波動會更大,但今年以來有多只未配置權(quán)益類資產(chǎn)的理財產(chǎn)品凈值在短期內(nèi)也出現(xiàn)較大幅度下跌。

  業(yè)績比較基準為何不準?

  課題組認為,一方面是今年年初以來,新冠肺炎疫情對我國經(jīng)濟沖擊的連鎖效應(yīng),市場利率整體降幅較大,而本次測評的樣本全部為2019年機構(gòu)存續(xù)的產(chǎn)品,當(dāng)時對于市場的預(yù)期整體較好。另一方面,資管新規(guī)過渡期延長一年,反映出銀行理財產(chǎn)品在轉(zhuǎn)型上仍有一定困難。理財子公司大多是從母行資管部門孵化成立,作為一個部門而言,多年來其技術(shù)、風(fēng)控、投研等均依托母行各部門的協(xié)同,但獨立成為理財子公司后,要適應(yīng)從一個部門轉(zhuǎn)型成為獨立法人主體,在團隊建設(shè)、制度管理等方面均面臨巨大挑戰(zhàn)。對于理財子公司而言,當(dāng)務(wù)之急是建立完善的管理體制和擴充隊伍,在產(chǎn)品的創(chuàng)新設(shè)計上節(jié)奏相對較慢。

  總結(jié)和建議

  21理財課題組認為,銀行理財產(chǎn)品的設(shè)計還可以更合理、更符合市場預(yù)期。課題組通過比對業(yè)績比較基準和年化收益率發(fā)現(xiàn),相當(dāng)一部分機構(gòu)產(chǎn)品的偏離度較大,在產(chǎn)品設(shè)計時應(yīng)對收益有更準確的估算,給予投資者合理預(yù)期空間,同時在產(chǎn)品銷售時,必須充分告知產(chǎn)品說明書,關(guān)于凈值的波動應(yīng)對投資者作充分的解釋,在信息披露上加大投入。

  去年以來,部分公募基金產(chǎn)品也發(fā)布公告變更業(yè)績比較基準,其主要原因是,公募基金正不斷根據(jù)市場環(huán)境的變化轉(zhuǎn)換產(chǎn)品的投資導(dǎo)向,更加合理地在細分領(lǐng)域精耕細作。例如,易方達黃金主題基金將業(yè)績比較基準由“以倫敦黃金市場下午定盤價計價的國際現(xiàn)貨黃金(經(jīng)匯率折算)”調(diào)整為“以倫敦黃金市場下午定盤價計價的國際現(xiàn)貨黃金(經(jīng)匯率折算)×50%+MSCI全球金礦股指數(shù)×50%”,因為后者更能真實、客觀地反映該基金的風(fēng)險收益特征。

  在公募基金行業(yè),凈值型產(chǎn)品早已被投資者接受,產(chǎn)品跌破凈值、凈值波動等已是家常便飯,銀行理財子公司在投資者教育以及產(chǎn)品設(shè)計上可以適當(dāng)比對公募基金行業(yè)。

  任何行業(yè)的興起和發(fā)展,都離不開創(chuàng)新,在產(chǎn)品的創(chuàng)新設(shè)計上機構(gòu)應(yīng)加大投入,但也要避免由于過度創(chuàng)新帶來亂序,甚至引發(fā)系統(tǒng)性風(fēng)險。對產(chǎn)品創(chuàng)新實踐中遇到的問題,及時總結(jié)和深化,由監(jiān)管層牽頭管理,及時規(guī)范。

 ?。?1理財課題組研究員:薛茹云、周和威、荊瑞雪、何澤宇、許冬煊、詹雅琦)

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