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私募股權(quán)基金募資寒冬:行業(yè)大洗牌 小機(jī)構(gòu)加快出清

20-10-21 17:37 來源:時(shí)代周報(bào) 編輯:李紅軍

  2020年上半年市場共有1069只基金完成新一輪募集,金額總計(jì)4318.40億元人民幣,同比下降29.5%;市場共發(fā)生2865起投資事件,涉及金額2669.25億元,同比分別下滑32.7%、21.5%。

  時(shí)代周報(bào)記者 黃嘉祥 發(fā)自珠海、深圳

  陸珺經(jīng)常被來自VC/PE們簇?fù)碇稍兡假Y事宜。不過,她所在的母基金的“余糧”已不足。這些抱著希望而來的VC/PE機(jī)構(gòu)的代表,在和陸珺交換名片后,大多只能無奈空手離去。

  相同一幕,接連發(fā)生在10月13―15日舉辦的第二十屆中國股權(quán)投資年度論壇期間。全國各地VC/PE機(jī)構(gòu)奔赴珠海,來參加這個(gè)被譽(yù)為“中國股權(quán)投資行業(yè)晴雨表”的論壇。不少機(jī)構(gòu)流連于各大母基金展臺(tái),嘗試碰碰運(yùn)氣,希望能募到一些“彈藥”。陸珺在其母基金展臺(tái)上,不斷做著重復(fù)解釋。

  “大家都很缺錢,大部分人過來都是詢問有沒有錢。我所在的母基金可投資金實(shí)在不多了,投完旗下子基金后,基本沒剩下多少。我們對VC/PE的態(tài)度越來越謹(jǐn)慎,除非有特別優(yōu)秀的項(xiàng)目,否則不投。”10月16日,陸珺對時(shí)代周報(bào)記者坦言。

  2018年資管新規(guī)施行以來,VC/PE進(jìn)入募資困難期,監(jiān)管日漸趨嚴(yán),募資一年難于一年。

  突如其來的新冠肺炎疫情,更讓募資難問題雪上加霜。在持續(xù)的資本寒冬下,長線資金進(jìn)入股權(quán)投資市場依舊不足,而國資背景的LP(有限合伙人,泛指投資者)已成為國內(nèi)股權(quán)投資行業(yè)資金的重要來源,其對GP(普通合伙人,泛指股權(quán)投資機(jī)構(gòu))的要求也越來越高,GP想要拿到政府引導(dǎo)基金的錢并不容易,尤其是中小機(jī)構(gòu)更為艱難,行業(yè)頭部效應(yīng)愈發(fā)明顯。

  10月14日,東方富海董事長、創(chuàng)始合伙人陳瑋接受時(shí)代周報(bào)記者專訪時(shí)表示,2015年以來,中國的LP市場已經(jīng)從過去以民間LP為主,轉(zhuǎn)變成了以機(jī)構(gòu)和國有LP為主,“國進(jìn)民退”現(xiàn)象明顯,機(jī)構(gòu)化特別是國有LP加速進(jìn)場,對GP要求越來越高。他指出,很多小型GP根本募不到資金,可能就會(huì)被淘汰掉,資源會(huì)逐漸向頭部集中,“也許70%以上的VC/PE會(huì)死掉,這也是行業(yè)發(fā)展必須經(jīng)歷的洗牌過程”。

  正在崛起的國資機(jī)構(gòu)也有煩惱。10月15日,華金資本總裁郭瑾在接受時(shí)代周報(bào)記者采訪時(shí)坦言,市場上依然戴著有色眼鏡看待國資機(jī)構(gòu),認(rèn)為國資投資機(jī)構(gòu)對被投方的賦能不多,在投資中一般只能跟投,而不能領(lǐng)投。

  “這是雙向選擇的過程,要共同去打造這個(gè)市場,未來中國私募股權(quán)投資市場一定是多元化發(fā)展的,絕對不是一個(gè)力量。要聽到國有的聲音,也要聽到社會(huì)的聲音,要有民間資本,也要有國有資本,只有越來越多元化的市場才是健康的。”郭瑾說。

  資本寒冬之下,私募股權(quán)投資行業(yè)洗牌如何進(jìn)行?國有資本在股權(quán)投資行業(yè)中,又將如何發(fā)展?長線資金進(jìn)入股權(quán)投資行業(yè)還面臨怎樣的困擾?日趨嚴(yán)格的監(jiān)管政策,應(yīng)該如何適應(yīng)行業(yè)發(fā)展?

  募資煩惱

  注冊制改革猶如一場春雨,較大程度解決了困擾國內(nèi)私募股權(quán)投資20多年的退出問題,但募資難依舊困擾著中國的股權(quán)投資市場。

  “行業(yè)募資困境還未得到有效改善,2018年資管新規(guī)實(shí)施以來,一年比一年緊張,即使是頭部機(jī)構(gòu),募資也不容易,那更不要說小機(jī)構(gòu)了。”陳瑋對時(shí)代周報(bào)記者表示。

  多名頭部機(jī)構(gòu)相關(guān)負(fù)責(zé)人在接受時(shí)代周報(bào)記者采訪時(shí)均表示,疫情之下,資金分流到抗疫和復(fù)工復(fù)產(chǎn)上,分流了部分資金,導(dǎo)致各類LP的出資意愿降低。機(jī)構(gòu)募資難度加大。

  “今年以來,許多原本定好的募資實(shí)際情況都不容樂觀,大多募資計(jì)劃未能如期完成。”10月14日,北京一家中型VC機(jī)構(gòu)相關(guān)負(fù)責(zé)人對時(shí)代周報(bào)記者表示,現(xiàn)在募資的時(shí)間普遍比原來拉長了一倍,資金規(guī)模也縮水3-5成。

  從清科研究中心公布的數(shù)據(jù),亦可窺見2020年上半年募資難與投資緊的全貌。該研究中心數(shù)據(jù)顯示,2020年上半年市場共有1069只基金完成新一輪募集,金額總計(jì)4318.40億元人民幣,同比下降29.5%;市場共發(fā)生2865起投資事件,涉及金額2669.25億元,同比分別下滑32.7%、21.5%。

  追溯募資難,始終繞不開2018年施行的資管新規(guī)。監(jiān)管限制了各類資金的入場通道,禁止銀行理財(cái)資金期限錯(cuò)配、層層嵌套,部分掐斷了傳統(tǒng)的銀行募資通道。

  寒冬中,“馬太效應(yīng)”開始顯現(xiàn)。頭部機(jī)構(gòu)獲得更多資本的青睞,中小機(jī)構(gòu)仍深陷募資困境難以維系,行業(yè)迎來深度洗牌。據(jù)清科研究中心統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù),整個(gè)股權(quán)投資行業(yè)中大概有1.5萬家VC和PE投資機(jī)構(gòu),活躍的僅有4000多家,管理總規(guī)模接近12萬億元。

  在陳瑋看來,GP市場也在發(fā)生明顯變化,優(yōu)秀、專業(yè)的機(jī)構(gòu)得到的認(rèn)可度會(huì)越來越高,小的和差的就越來越弱。

  監(jiān)管生態(tài)也推動(dòng)了私募股權(quán)投資行業(yè)的大洗牌。陳瑋表示,從監(jiān)管態(tài)度來看,中國的GP數(shù)量太多,“基金容易備案,但GP備案很難”。監(jiān)管也希望資源向頭部機(jī)構(gòu)集中,“很多小機(jī)構(gòu)很難生存”。

  洪泰基金創(chuàng)始人、洪泰集團(tuán)董事長盛希泰接受時(shí)代周報(bào)記者采訪時(shí)表示,中國股權(quán)投資行業(yè)正處于“春秋時(shí)期”,魚龍混雜,LP不愿意給GP錢,這個(gè)現(xiàn)狀需要很長時(shí)間來改變。在股權(quán)投資行業(yè)大洗牌的情況下,會(huì)有超過一半以上的機(jī)構(gòu)被淘汰,只有優(yōu)秀的GP能繼續(xù)往下走。

  投資機(jī)構(gòu)的資金來源結(jié)構(gòu),也影響著募資的難易程度。

  10月14日,PE機(jī)構(gòu)凱聯(lián)資本創(chuàng)始合伙人李哂時(shí)接受時(shí)代周報(bào)記者采訪時(shí)表示,2018年以來,一直處于行業(yè)洗牌中,但每家機(jī)構(gòu)的LP構(gòu)成不同,面臨募資的難度也不一樣。

  “有些機(jī)構(gòu)存在LP過于集中的問題,要么集中于機(jī)構(gòu)資金,要么是政府資金,來源不夠多元化。只要其中有一環(huán)出了問題或變化,就會(huì)出現(xiàn)LP管理風(fēng)險(xiǎn)。”李哂時(shí)認(rèn)為,LP的來源和被投企業(yè)都要多元化,“只有這樣才能去抗周期、抗風(fēng)險(xiǎn)。”

  國資跑步進(jìn)場

  募資艱難的同時(shí),國有資本加快速度跑步進(jìn)場,已然成為股權(quán)投資行業(yè)的重要力量。

  據(jù)清科研究中心統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù),截至2019年年底,在中基協(xié)備案的私募股權(quán)、創(chuàng)業(yè)投資基金(僅統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù))已超過3萬只。其中,國資背景LP認(rèn)繳總規(guī)模占市場整體募資額的65.3%;登記的私募股權(quán)/創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)管理人中,國資背景機(jī)構(gòu)管理的基金總認(rèn)繳規(guī)模占全部基金的60.5%。

  從出資聯(lián)合設(shè)立或參股的基金類型來看,國有資本主要通過出資母基金、直投基金參與到股權(quán)投資基金的設(shè)立中。其中,政府引導(dǎo)基金占據(jù)重要地位。清科研究中心數(shù)據(jù)顯示,截至2019年年底,國內(nèi)政府引導(dǎo)基金目標(biāo)規(guī)模已超10萬億元,已到位規(guī)模約4.69萬億元。

  隨著國資集體進(jìn)場,國內(nèi)股權(quán)投資行業(yè)LP結(jié)構(gòu)也在發(fā)生變化。“LP結(jié)構(gòu)有待優(yōu)化。我們感謝國資的錢,也十分歡迎國資的錢,但民營資本活力也需要提升,尤其是民營資本參與股權(quán)投資的積極性還有待提高。”清科集團(tuán)創(chuàng)始人、董事長倪正東表示。

  多家機(jī)構(gòu)的負(fù)責(zé)人稱,相比民營資本,政府引導(dǎo)基金往往投資限制較多,經(jīng)常會(huì)設(shè)置較嚴(yán)格的返投比例,決策流程也偏長。“國有資本帶有較強(qiáng)的政府意志。想要拿到它們的錢,必須要在當(dāng)?shù)赝顿Y,拿到的幾率也比較低。這也是造成募資難的一個(gè)原因。”華南一家PE機(jī)構(gòu)的負(fù)責(zé)人表示。

  對投資基金的監(jiān)管也正在趨嚴(yán)。今年1月,國家發(fā)改委印發(fā)《政府出資產(chǎn)業(yè)投資基金管理暫行辦法》規(guī)定,在政府出資產(chǎn)業(yè)投資基金的募集和登記管理章節(jié)中指出,除政府外的其他基金投資者為具備一定風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別和承受能力的合格機(jī)構(gòu)投資者。

  “這意味著,國有機(jī)構(gòu)投資的基金中不能有個(gè)人LP,沒有嚴(yán)格貫徹執(zhí)行的基金都要進(jìn)行整改。已經(jīng)存在個(gè)人LP的基金,必須通過置換或新設(shè)SPV(指特殊目的機(jī)構(gòu)/公司)主體,將個(gè)人LP裝入SPV主體從而轉(zhuǎn)變?yōu)闄C(jī)構(gòu)LP才行。”10月14日,一家PE機(jī)構(gòu)的負(fù)責(zé)人說。

  因限制要求較多,李哂時(shí)也曾拒絕過相關(guān)國資LP。她也表示,不同的國資之間差異巨大,凱聯(lián)資本傾向于選擇更市場化、更專業(yè)、更懂產(chǎn)業(yè)規(guī)則、更理解資本市場規(guī)則的國資LP為合作伙伴。

  “每一分錢都想把它用好,都不能浪費(fèi),要把錢用到刀刃上,把真正的錢投向需要資本支持的產(chǎn)業(yè)上。而這些產(chǎn)業(yè)又能為珠海帶來增長。我們招募 GP的時(shí)候,其標(biāo)準(zhǔn)和條件不是越大越好,而是希望能真正匹配珠海的實(shí)際需求。”10月15日,珠?;鸲麻L、華金資本總裁郭瑾說。珠?;鹗侵楹J姓富?,首期規(guī)模100億元。

  除了作為LP的角色之外,國有資本也通過設(shè)立基金管理平臺(tái)直接參與投資。李哂時(shí)對此也有著直觀感受。

  她告訴時(shí)代周報(bào)記者,保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)一直以來都是基金管理公司長期投資的LP,“但現(xiàn)在,他們也大多成立了自己的專業(yè)投資團(tuán)隊(duì),已經(jīng)滲透到不同細(xì)分領(lǐng)域的不同賽道。以往與凱聯(lián)資本有緊密合作的個(gè)別地方政府或國資機(jī)構(gòu),在投資表現(xiàn)上也越來越獨(dú)立,組建或擴(kuò)充投資團(tuán)隊(duì),甚至已參與到早期投資中”。

  相比民營機(jī)構(gòu)募資難,國資投資機(jī)構(gòu)的日子顯然更為從容。郭瑾表示,在募資寒冬,國有機(jī)構(gòu)的資金保障是民營機(jī)構(gòu)難以比擬的。在她看來,在國有平臺(tái)做投資,相當(dāng)于站在巨人的肩膀上,不需要團(tuán)隊(duì)把更多的精力花在募資上,作為一個(gè)專業(yè)的投資機(jī)構(gòu),應(yīng)該把精力更多地放在投資上,放在行業(yè)研究上,而不是募資。

  國資投資機(jī)構(gòu)也有其劣勢和煩惱。一家國有投資機(jī)構(gòu)的負(fù)責(zé)人向時(shí)代周報(bào)記者坦言,盡管國資投資機(jī)構(gòu)已成為了行業(yè)重要力量,有些人依然還戴著有色眼鏡看待國資投資機(jī)構(gòu),“就算有些項(xiàng)目我們是首發(fā)的,有些被投方一看我們是國有的,還是傾向讓市場上知名頭牌機(jī)構(gòu)來領(lǐng)投,讓我們跟投”。

  這名負(fù)責(zé)人解釋稱,國資投資機(jī)構(gòu)是近幾年才崛起的,在市場上形成了一種潛移默化的概念,一些人認(rèn)為只有紅杉、高瓴等頭部機(jī)構(gòu)領(lǐng)投,才會(huì)對投資項(xiàng)目的發(fā)展、融資和登陸資本市場起到風(fēng)向標(biāo)作用,這相當(dāng)于頭部機(jī)構(gòu)在市場上有定價(jià)權(quán)。而國資投資機(jī)構(gòu)領(lǐng)投,則難以帶來行業(yè)風(fēng)向標(biāo)的示范作用。

  “國有投資機(jī)構(gòu)自身的崛起,也要在社會(huì)和市場上發(fā)出自己的聲音,要為自己樹立形象,要去告訴市場化的機(jī)構(gòu),要告訴企業(yè),國有投資機(jī)構(gòu)也是一股新生力量,而且是一股不容忽視的、非常重要的力量,更能給項(xiàng)目賦能,也有定價(jià)權(quán),也很專業(yè)。”上述人士表示,這個(gè)市場是需要培育的,接受也是需要過程的,想要改變這個(gè)現(xiàn)狀,可能還需要3—5年。

  亟待長線資金進(jìn)場

  募資難的當(dāng)下,長線資金依舊很難進(jìn)入VC/PE領(lǐng)域。

  “大家對保險(xiǎn)、社保、地方養(yǎng)老金、銀行理財(cái)子公司等長線資金入場抱有希望,但現(xiàn)在還沒有大批量進(jìn)入。”陳瑋說。

  實(shí)際上,相關(guān)政策開始有所松動(dòng)。今年7月15日召開的國務(wù)院常務(wù)會(huì)議指出,取消保險(xiǎn)資金開展財(cái)務(wù)性股權(quán)投資行業(yè)限制,在區(qū)域性股權(quán)市場開展股權(quán)投資和創(chuàng)業(yè)投資份額轉(zhuǎn)讓試點(diǎn)。9月28日,證監(jiān)會(huì)市場監(jiān)管二部副主任劉建鈞也公開表態(tài),將推進(jìn)有關(guān)部門放寬保險(xiǎn)資金所投資創(chuàng)業(yè)投資基金的投資范圍。

  “雖然保險(xiǎn)資金的財(cái)務(wù)性投資已經(jīng)放開了,但目前整體進(jìn)入意愿還比較低。保險(xiǎn)公司大多仍有銀行思維,即資金一定要有擔(dān)保,要求有最低收益,而且是每年都要有收益。”陳瑋說。

  在他看來,股權(quán)投資屬長期投資,中國上市公司的平均創(chuàng)立時(shí)間是21年,這決定股權(quán)投資是一項(xiàng)周期較長的經(jīng)濟(jì)活動(dòng),資金要具備承擔(dān)企業(yè)生命周期跨度的屬性。陳瑋表示:“如果資本要求企業(yè)每年給回報(bào),承諾最低收益,是不符合企業(yè)本身發(fā)展規(guī)律的,本質(zhì)也就變成一個(gè)債權(quán)型投資了。”

  英諾天使基金創(chuàng)始合伙人李竹在接受時(shí)代周報(bào)記者采訪時(shí)直言,國內(nèi)LP市場還不太成熟,個(gè)人LP對投資年限等因素都比較關(guān)注。“相比之下,美國大學(xué)機(jī)構(gòu)、養(yǎng)老基金、個(gè)人LP則對股權(quán)投資的認(rèn)知較為成熟,可以忍受十年以上的周期。”

  “過往這些年當(dāng)中,我們跟各地的社保管理單位都有過比較深入的溝通和多方面的協(xié)作,但是推動(dòng)社?;疬M(jìn)來做LP的流程是比較長的,并不是一蹴而就的。”李哂時(shí)說。

  “當(dāng)然,現(xiàn)在政策已開始有所松動(dòng),國家相關(guān)部門也在呼吁和鼓勵(lì)股權(quán)投資,允許頭部創(chuàng)投機(jī)構(gòu)通過發(fā)中長期的債來完成投資,投貸聯(lián)動(dòng)也開始進(jìn)行實(shí)際性操作。”陳瑋認(rèn)為,這些仍不足從讓VC/PE的募資環(huán)境得到徹底改善。

  除了外在因素,募資難也與機(jī)構(gòu)本身有關(guān)。陳瑋表示,影響行業(yè)生存的,還有自身專業(yè)能力,得看GP能否有本事投到好的標(biāo)的,能夠?yàn)長P持續(xù)創(chuàng)造價(jià)值,這與自身的專業(yè)水準(zhǔn)、經(jīng)驗(yàn)和積累都有關(guān)。對于新機(jī)構(gòu)而言,這些都要靠時(shí)間積累。

  “GP本身也從不太規(guī)范、到不斷完善、再到專業(yè)化,最后到形成頭部GP的這樣一個(gè)過程。這個(gè)過程必須經(jīng)過兩個(gè)基金周期,需要15—20年的時(shí)間。”陳瑋說。

  在盛希泰看來,要解決募資難問題,行業(yè)自律是核心。他認(rèn)為,股權(quán)投資行業(yè)需要整體反思,可以通過設(shè)置行業(yè)白名單和“精選層”,以及對股權(quán)投資機(jī)構(gòu)進(jìn)行客觀、真實(shí)的排名,這些措施都能起到一定的推動(dòng)作用。

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